星石深度：如何看待近期人民币汇率走强？

关注

发布于: 2021 年 05 月 29 日

近期人民币汇率走强主要是美元指数走弱带来的被动升值。中期来看，支撑人民币兑美元强势的积极因素还在，一是供需结构上人民币同样有望持续升值；二是中美货币政策之差仍未改变，中美利差仍处于高位的背景；三是国内经济基本面仍然向好。站在更长的时间维度来看，预计人民币汇率将呈现出双向波动。

　　目前有一部分声音担忧人民币升值将对出口造成负面影响，我们认为影响有限。一方面，当前出口的核心支撑仍是海外供需错配，中国出口保持强劲的逻辑依然存在，预计人民币的合理升值对出口影响不大。另一方面，在经历了 2020 年 6 月以来人民币“升值-阶段性贬值-再度升值”，企业对于汇率风险管理也有所强化，汇率波动对出口型企业盈利影响可控。

　　一、为何人民币近期走强？

　　4 月份以来，人民币汇率持续走强。5 月 26 日，美元兑人民币中间价 6。4099，创 2018 下半年以来新高，引发市场关注。

　　我们认为，近期人民币走强主要还是因为美元指数走弱而带来的被动升值。观察人民币对一篮子货币汇率，可以看到 CFETS 人民币汇率 4 月份至今仅升值 0。5%左右，美元兑人民币变化为-2。46%。由于美元在一篮子货币中权重近 20%，因此对人民币汇率影响较大。

　　那么美元指数为何走弱？一方面是近期美国经济复苏动能相对欧洲有所弱化。从疫苗接种情况来看，目前美国至少接种一剂比例为 50%左右，但 4 月份以来美国疫苗每日接种人数回落至 180 万左右，且出现接种意愿不足的问题，群体免疫的不确定性增加；而欧洲疫苗接种率仅 30%，预计未来 1-2 个月仍将加速，从这个角度看欧洲经济复苏动能相对更强，叠加 4 月份美国非农就业等重要数据再度放缓，因此欧元相对美元升值、美元指数持续走低。另一方面，美联储官员在通胀数据冲高背景下坚持鸽派表态，也在一定程度上缓解了市场的紧缩恐慌。

　　美欧防疫差距收敛导致美元指数走弱

　　来源：国盛证券

　　二、人民币升值能否持续？

　　1。中期来看，支撑人民币兑美元强势的积极因素还在。

　　一是供需结构对人民币具备支撑。从供需角度看，在出口走强的背景下 4 月份的银行结售汇差额仅 22 亿美元，大幅低于 2020H2 以来的均值(187 亿美元)，可能存在企业结汇需求滞后，而这将增强后续人民币升值的势能。而且当前中美利差仍处于 150bps 的较高水平，人民币资产对外资的吸引力仍然较强，叠加 10 月起中国国债纳入富时罗素指数，有望带来被动资金流入。

　　二是中美货币政策之差仍未改变。国内货币政策已逐步回归正常化，而未来至少 1 个季度，美国就业仍未恢复、群体免疫尚未达成的约束下，经济仍存在不确定性，预计美联储大概率仍然不会正式 Taper(缩减购债)。中美货币政策的背离仍有利于人民币走强。

　　三是国内经济基本面仍然向好。在全球供需错配的背景下，我国连续 14 个月保持贸易顺差。目前印度疫情向东南亚地区蔓延，全球供给继续受到约束，中国制造为全球供给的故事仍未讲完，因此预计出口有望保持高景气，而贸易顺差将继续为人民币升值提供支撑。

东南亚国家疫情再起

(百万人中当日新增确诊数)

　　来源：ourworldindata

中美 10 年期国债利差走势

　　来源：wind

　　2。站在更长的时间维度来看，预计人民币难以单边走强，未来大概率会呈现双向波动。

　　从央行的表态来看，目前央行对汇率波动性的容忍度有所提升，对于汇率更偏向按照机制自主定价。从去年下半年宣布逆周期因子退出以来，人民币汇率波动就已经基本没有体现官方干预迹象。5 月 23 日，人民银行副行长刘国强指出汇率管理框架：“人民银行完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一制度在当前和未来一段时期都是适合中国的汇率制度安排”“未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态”。

　　从市场因素来看，更长的时间维度需要纳入更多的考量因素，目前来看多空兼具。向上的支撑因素在于中国经济的强势崛起、美国超宽松货币政策和巨额财政赤字带来的美元贬值压力，但是未来两年美联储货币政策可能由 Taper 逐渐过渡到加息，以及中美关系变化等等因素也将对汇率走向形成扰动。

　　三、如果人民币继续升值，有何影响？

　　目前有一部分声音担忧人民币升值将对出口造成负面影响。就目前的情况来看，我们认为影响有限。一方面，2020 年下半年以来的人民币升值均未对出口造成显著损害。目前出口方面的主要矛盾仍是发达经济复苏和生产国疫情反复之下的供需错配，而不是价格，因此，中国出口保持强劲的逻辑依然存在，预计人民币的合理升值对出口影响不大。另一方面，在经历了 2020 年 6 月以来人民币“升值-阶段性贬值-再度升值”，企业对于汇率的风险管理也有所强化，4 月份远期结汇对冲比率为 10.4%，远期购汇对冲比率为 11.2%，均处于历史较高水平，企业受汇率波动影响可能不大。

企业对汇率的风险管理有所强化