GameStop: 究竟发生了什么?
最近几年,对冲基金特别流行,其中一种操作手法是买入好公司的股票,并且卖出差公司的股票,两者额度基本对等。如果整体趋势向好,股票都在涨,好公司这边赚钱,差公司那边赔钱,由于好公司增长更快,所以整体是赚钱的。反过来,如果整体趋势变差,股票都在跌,好公司这边赔钱,差公司那边赚钱,由于好公司抗跌,所以仍然整体是赚钱的。
随着对冲基金规模的扩大,在差公司的卖空的份额也在增大,但差公司并没有那么多,市值也不高,所以我们可以看到很多差公司身上对了太多的卖空单,比如 GameStop,在高峰期可能超过了 150%,也就是说如果实际发行了 10 亿股,卖空量则达到了 15 亿股。
卖空其实是一个高风险的游戏,因为亏损无上限。对于多头一方,亏损最大是 100%(因为股票不像石油期货,价格会变成负值)。而空头一方呢?理论亏损是无上限的。比如 10 元的股票,你花了 2 元卖空了一股,如果涨到 1000 元,那么你会亏损 990 元。其次,对于空头一方,如果卖空数量过多,在交割期在市场上又买不到足够多的股票,那么就会把股票的价格推进到几乎无限大。在大众和保时捷的逼空案中,空头的份额大概是超过 10%,而由于各种原因,会流通的股份大概只剩 8%,这就导致空头在市面上无法买到足够的股票去履行合约,大众的股价变成了天价,我们现在还能从Google Finance的数据看到当年的战况,如下图所示:
![](https://static001.geekbang.org/infoq/bc/bce54e14191e4f12d8a4f6dab292a0b5.png)
如果 10-20%的卖空都可以逼空,那么 150%的卖空,其实就意味着这儿存在着一个系统性的风险,唯一的差异是这个系统性风险啥时候引爆而已。
当年索罗斯引爆亚洲金融危机是因为泰国的系统性风险,而这次 GameStop 时间,其实也是在引爆这个系统性风险,唯一不同的是,之前一般是资本大鳄来引爆,现在靠 reddit 的论坛,靠大量的普通民众,也可以引爆这种风险。
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