GameStop: 究竟发生了什么？

最近几年，对冲基金特别流行，其中一种操作手法是买入好公司的股票，并且卖出差公司的股票，两者额度基本对等。如果整体趋势向好，股票都在涨，好公司这边赚钱，差公司那边赔钱，由于好公司增长更快，所以整体是赚钱的。反过来，如果整体趋势变差，股票都在跌，好公司这边赔钱，差公司那边赚钱，由于好公司抗跌，所以仍然整体是赚钱的。

随着对冲基金规模的扩大，在差公司的卖空的份额也在增大，但差公司并没有那么多，市值也不高，所以我们可以看到很多差公司身上对了太多的卖空单，比如 GameStop，在高峰期可能超过了 150%，也就是说如果实际发行了 10 亿股，卖空量则达到了 15 亿股。

卖空其实是一个高风险的游戏，因为亏损无上限。对于多头一方，亏损最大是 100%（因为股票不像石油期货，价格会变成负值）。而空头一方呢？理论亏损是无上限的。比如 10 元的股票，你花了 2 元卖空了一股，如果涨到 1000 元，那么你会亏损 990 元。其次，对于空头一方，如果卖空数量过多，在交割期在市场上又买不到足够多的股票，那么就会把股票的价格推进到几乎无限大。在大众和保时捷的逼空案中，空头的份额大概是超过 10%，而由于各种原因，会流通的股份大概只剩 8%，这就导致空头在市面上无法买到足够的股票去履行合约，大众的股价变成了天价，我们现在还能从Google Finance的数据看到当年的战况，如下图所示：

如果 10-20%的卖空都可以逼空，那么 150%的卖空，其实就意味着这儿存在着一个系统性的风险，唯一的差异是这个系统性风险啥时候引爆而已。

当年索罗斯引爆亚洲金融危机是因为泰国的系统性风险，而这次 GameStop 时间，其实也是在引爆这个系统性风险，唯一不同的是，之前一般是资本大鳄来引爆，现在靠 reddit 的论坛，靠大量的普通民众，也可以引爆这种风险。