采访/撰文 宇婷

头图见文末彩蛋

“从百分之七八十的增长，下调到未来一两年实现盈亏平衡。未来两三年做到健康的几亿营收，这样的企业很好。”

“好的经营需要更多时间。企业服务在从一个好产品、好故事，进化为一个好商业。”

“如果从趋势看，去年很好，当下环境有挑战，到了明后年，收入体量逐渐健康涨起来。”

企业服务领域投资人，经纬中国合伙人熊飞感受到这种变化。太美医疗、PingCAP、上上签、盖雅工场、药研社、小胖熊、数篷科技等等，投资了足够多的企业服务案例。

作为 85 前后一代投资人，熊飞是中国 TO B 领域投资人的前雁。他已有被投企业，如北森、太美医疗处于上市过程中。另一方面，作为中青代投资人，他非常勤奋地再一线深钻，包括垂直 SaaS、Infra 与开源领域。

2022 年，在 TO B 行业经历了短暂的二三季度调整之后，我很想知道，对于大部分 TO B 创业者和投资人来说，这是否意味着“大理性”时代的到来？以及所有人都关心的未来趋势会是怎样？

带着这写疑问，我主动拜访了熊飞，并对这次对话进行了梳理。（2020《经纬熊飞：不做“蹭船”的投资人，我也想贡献一张航海地图》，2021《经纬熊飞：不做“蹭船”的投资人，我也想贡献一张航海地图》点击跳转）

01 关于趋势：好日子不复返，但绝非想得那么坏

宇婷：能描述下你所看到的当下行业态势，以及接下来的趋势吗？

熊飞：首先，我坚决看好软件赛道。

每三四年，软件行业就有一个轮回，低于预期，会被唱衰，但历史一直在往前走。今年上半年节奏被打乱，七八月份前企业们在追赶 2022 年预算。在资本市场不好的情况下，在经济环境不好的情况下，这个公司还能实现多少增长？资本投资需要看到确定性。

其次，到明年的二三季度，企业们还处在“消化估值”的阶段。去年 SaaS 企业的估值比较高，今年的增长要消化一波去年的估值。明年上半年再融资，其实空间是比较大的。

第三，关于企业发展的经济模型。今年处于人效的转折点上，通过一到两年的时间，人效的调整效果是可以看出来的。究竟哪些企业是人效和增长同时提升的好公司？公司需要时间增长，以回到最高估值点。

另一方面，我不能说未来黄金五年依然存在，那会很空洞。我想强调的真实观点是：没有那么差，无论各方面都没那么差。已投公司们都在保持每年百分之几十的增长，公司更注重盈亏平衡，在未来一两年内要成为一个盈亏平衡的公司。

整个资本市场看上去很差，其实减少了无序竞争。资本对不良公司的扶持减少了，公司之间无意义的挖角减少了，人才培育变得更加稳定。我觉得这都不是坏事。

好日子当然一去不复返，但绝非想得那么坏。

宇婷：你怎样思考当下资本市场对于 TO B 创业公司的影响？

熊飞：过去两年，大家都在融资，不太看公司是否盈利。但是现在，大家把重点转移到人效上。

一开始可能难以接受，一个亿营收的公司，要把增长预期降低到百分之三、四十。但这是很客观的，去年两三亿收入的公司，估值达到十几亿亿美元，这种情景在未来将一去不返，并且成为常态。我们走的将不再是过山车、高速，而是国道。如果达到两三亿营收，每年有 50%的增长，就已经很好了。

这是我与一线多家企业创始人交流得出的感受，创始人说得都挺实在的。

所有的公司都在恢复理性，调整未来三年的预期增速，从百分之六、七十，下调到百分之三、四十，以及能够在未来一两年内实现盈亏平衡。当下的环境做到大几亿营收，实现大体盈亏平衡就是好的。

宇婷：投资人们在逃离 TO B 领域，这是事实吗？

熊飞：当寒潮来袭，可能九成投资人从软件领域撤出，我觉得这是好事。

从投资人的角度看，过去两年，美股形式很好，很上头，大家都说自己是企服投资人。这造成了大家不比拼判断，你也很难坚守纪律，充分做好判断。

现在，好日子一去不复返，虽然短期很难受，但长线来说是好事。整个行业灰度操作减少，投资人也不再“抢单”。

从企业的角度看，企业的决策也更谨慎了，不再亏钱投入，有竞争力的公司就会跑出来。

本质上看，无论是市场还是公司一直都是这样发展的。只不过疫情之后，资本市场的估值变低，大家不要把自己的增长率调整的那么高。

宇婷：具体在估值上怎么反映？

熊飞：今年我们复盘，一些项目因为早期投资轮次估值高，但真实收入增长慢，这类项目会很尴尬。即便是大厂出来的，背景优秀，但是三五千万美金估值只有小几百万收入，这类企业融资会很难。

资本做决策比过去理性得多，会更多地看效率。企业也需要时间消化估值，所以另一方面，如果能够保持百分之三、四十，甚至更高的增长，到了明年营收过亿，其实几年这个时间节点估值六七个亿并不高。

宇婷：我们怎么理解这种估值的骤变？

熊飞：我觉得，TO B 到了一个拐点期。

Q2、Q3，大家被震惊的很厉害，有点像得了“斯德哥尔摩综合症”。到了 Q3 后，大家做出了相应的决定，今年要减少亏损，以及如何在一两年内实现盈亏平衡。同时，减少对融资的依赖。融到资是幸运，能够补血，融不到就要自己制造血。如果账上还有三五千万，甚至两三亿，就靠这些造血，走到最后，直至盈亏平衡。

大家意识到要把老客户运营起来。另一方面，我们也需要意识到，现在一个公司五六千万收入，今年你会觉得四五亿估值贵。如果公司达到 1.5、1.6 亿收入，你觉得五六亿估值贵吗？估值是相对的。

宇婷：估值预期下降是资本还是商业环境变化带来的？

熊飞：我觉得是资本市场，相当于比赛规则变了。过去资本市场好，不看你亏多少钱。现在积分板变了，二级市场看企业的健康性。

宇婷：对于一些企业来说，他们的估值在今年断崖式下跌，但其实他们还是他们，只是外界出现了变化。

熊飞：我跟很多创始人说，你提前把未来两三年该融的钱都融到了，不用去市场上融资了，我觉得是一件很幸运的事情，节省了很多时间。相当于你把未来两个融资的窗口期的钱都拿到了，你的竞争对手可能会在这两个融资窗口期“歇菜”。

首先，这是一个巨大的幸运和优势，但要用好它，不要把优势挥霍掉。保持一个比较理性的思考，我们要回归正常的估值。过去，资本像是一个算数游戏，估值不理性。现在回归理性，经过谷底，会逐渐复苏，美股现在就在复苏。企业要思考如何在两三年内不融资还能健康发展。但计分牌规则变了。

最后，公司还是要自己做出价值，回归企业的日常经营。巨亏做不出好商业，一定不是一个好公司。公司的底层是一个商业组织，要有经营和效率。

现在我们看一家公司，数字在其中的重要性占比更大，更加理性。过去，我们更多是做一些定性的判断，比如做了一些大客户，客户反馈好。但是现在，人效也纳入考量。人效程度、产品化程度、公司经营的商业意识，现在更加回归一个公司的商业竞争力。甚至是抓回款。

宇婷：这种趋势下，你会扩大或者调整自己的投资领域吗？

熊飞：我也希望自己能够横贯机器人、制造业（笑）；但是每个人都有自己的风格和能力圈，我坚决看好软件。

以前，看到美国市场有估值一两千亿美金的公司，大家很兴奋，整个行业注入了大量的“激素”。Zoom、Snowflakes 等美股疯涨，让大家觉得 TO B 的套利空间非常大。这个赛道每三到四年会有一次轮回，一开始不被看好，最后你会发现，整个历史是在稳健往前推进地，公司每年少则百分之三五十增长，多则百分之七八十增长，甚至翻番。

在行业低谷期，把好的公司看一遍，是在为发现下一波优秀的早起公司打下基础。

宇婷：在你投资的公司中，有没有明确的云原生或者非云原生公司的时间划分节点？

熊飞：事实上，不存在 100%的纯度。

比如我们的一些已投公司不服务 1、2 万以上员工的企业客户，因为不想做高度定制化。但是服务人数少一点的公司，做 10%～20%的定制化是可以接受的。随着产品能力的增长，我们可以把其中定制化的部分消化掉。

最终不是消灭定制化，而是让定制化变得更加容易。PaaS 平台能够让定制化变得更容易。

第二，我们要让定制化变得更少。产品越来越强大，定制化就会越来越少，而且定制化要卖出合理的价格，而不是为了获得大客户做背书。当然，要拿下一些真的大客户是需要定制化的，因为有一些大客户可能达到 50 万人或者 100 万人，如果没有定制化，客户就是不上系统。

这就像是“有多大肚子，吃多少货”，10 岁出头的小孩，非要买五斤大螃蟹吃，就会海鲜中毒。

宇婷：所以，客户规模的选择是重要的？

熊飞：随需而动。比如国内对云，尤其在 Infra 领域，本地化产品和服务更加贴合中国市场。但随着出海，不同的国家习惯是不一样的，海外对云的接受度高，因此要随需而动。

随需而动是很正常的。

宇婷：你投资了很多垂直细分赛道的 SaaS 公司。这背后是怎么思考的？

熊飞：我会在垂直 SaaS 和开源上花很多时间。第一我觉得垂直 SaaS 特别值得投资，因为通用 SaaS 的第一波机会已经差不多了。

垂直 SaaS 发展的“经济性”比通用 SaaS 要更强，竞争更少，并且项目处于水下；而且不太容易被风口影响，是被低估的。

宇婷：垂直 SaaS 的估值为什么会被压低？

熊飞：因为不容易被看到，比如在电商领域、化工、实验室等领域，并不太容易被注意到或者挖掘的。但是某一个通用 SaaS 模式，会被大家一窝蜂去找，赛道一下子就很火热，这也会压低长期收益。

举个例子，Workday 很大，Veeva 是垂直领域的 SaaS。表面上看，人力资源比医疗要大十倍，但实际上这两家公司的估值只差 30%。前者是四五百亿美金，后者是三四百亿美金市值。其次，他们的收入也差不多，大概是三四十亿美金 VS 二三十亿美金。

这个现象的原因在于集中度。比如 Workday 在世界 500 强中有 100 多家用户。但是 Veeva 在全球制药 100 强中，有 90 多家用户。

前者要面临很强大的竞争，有 100 多个竞争对手。但后者深入垂直领域的对手很少，因为在这个领域重新做一遍，大家会觉得成本并不一定合算。前者 Workday 的利润偏低，后者的利润也会更高。

如果大家没有认知差异，就不会有超额回报，这也是早期投资价值挖掘的所在。

但还有一个前提，一定是选择一个好的垂直领域赛道。企业服务在商业模式和业务模式上非常复杂，需要比较多的产品积累，需要 PMF。

宇婷：事实上，你在开源领域的投资也非常垂直细分。

熊飞：我会关注一些开源的新领域，而不再卷数据库这些已经非常火热的赛道了。比如细分到一些开源工具，如 CICD、API 网关，数据库管理工具、代码分析、开发者工具上。

宇婷：这些聚焦的需求未来的商业场景有多大？

熊飞：先找到一个有价值的点，再去扩散。创业如果找一个很大的点，就会机会茫茫，创业公司不能直接摘低垂的果实。

早期是一个小需求，是因为数据量还不大，大家也没有开始进行多云管理。这就像是 AWS 的发展也是从在云上搞主机开始的，随着数据量越来越大，对于快速交付越来越重视，这些需求会越发重要，行业会出现结构性变化。

02 关于创业公司：无序竞争减少，启动低功耗模式

宇婷：二三季度后，提升人效被讨论地更多，很多企业在裁员，如何看待这种现状？

熊飞：一些 TO B 公司收入都在几亿人民币左右，需要扛住继续往下走。疫情之后，抗风险能力比之前强很多。公司们大多在提升人效，到明年中旬，即便没有盈亏平衡，但人效增长，消耗降低，就可能挺过 18 个月。账上一直有 18 个月的支撑就是低功耗模式，可以继续启动融资。

首先，裁员不是一个目的，只是手段，有更多的方式去提升人效。比如挖掘老客户，从拉新转变为挖掘老客户，获得更高速增长和更有质量的增长，要把老客户挖掘做得更好。

其次，是裁撤低效产品线，主攻一两条已经成熟的产品线。如果剩下的三四条产品线不盈利，裁撤掉，这样一年企业可能节省下二三千万。

第三，注重预算，以前的管理手段自下而上的，不为结果负责，现在企业要有很清晰的预算规划，要尊重商业规划。

第四，更加务实和理性，过去企业们杀红眼，为了获得 500 强客户做一单亏一单，现在更敬畏商业。过去竞争对手之间挖人，现在竞争对手也在裁员，各自的经营趋于稳健，这是好的状态。

好的经营需要更多时间。如果从趋势看，去年非常好，今年很差，到了明年后年，收入体量逐渐涨起来。

宇婷：你对于这些企业发展的坚定性来自于哪里？

熊飞：首先，每个季度董事会上，你能看到他们的增速，他们都在服务市场。

更本质在于软件市场很大。大家现在对市场过度悲观，现在大家觉得软件市场做不起来。我很客观地说，很有自信地说，软件市场中，任何一个赛道，做个小几亿，几十亿收入是可以看见的。

广联达一年做到 60 亿人民币。明源云在垂直行业做到一年 20 亿元。金山办公一年做到四五十亿元收入。深信服一年能够做到六十亿元收入。业内比较知名的软件公司达到两三个亿，有百分之几十的增长的并不在少数。

我们没有看到天花板，并不是两三个亿之后，创业公司就没有增长了，没有想象那么难。

宇婷：负面的感知把正面的增长掩盖，其实很多企业还在增长，这个结论会不会过于乐观？

熊飞：如果搞价格战，产品薄，发展就很难。但是企业服务做好大客户，每一家大客户每一年达到几百万收入，这是可以实现的。

另一方面，变理性的是大家对于热词不会感到兴奋了。你有 3000 用户，1 亿美元估值，这个时代已经过去了。PLG 能够带来几千个客户，但是凑出最挑剔的顶级客户比较难，这些热词背后需要数据支撑。

过去所谓的凉和热，是相对于他应该有的温度。如果是一碗很烫的面，就是过热了。现在大家交流，会关注企业扎实的续约率，用户活跃。“Back to basic”这个词形容的很准确，要看你真实的活跃度。

宇婷：总结下，你会给创业公司们一些怎样的经验？

熊飞：第一，要回归理性，从财务指标上，留好自己保命的钱。过去不理性地疯狂杀低价已经不存在。同时恶意和无序竞争也在变少，大家彼此在变得更加默契。

其次，企业退出不适合的场景，只做适配自己产品的场景，客单价回变高，客户满意度提高，毛利率和定制化也减少。回归主业之后，公司的张力变小，公司内部的争执和沮丧情绪反而更小了。

过去遇到客户成功问题，采取的就是加人策略。如果加人解决不了，就加更多的人，但是人多了，效率也变低了。这一轮优化，优化一部分是过去错误招聘的人。

企业也不存在说讲不讲故事了，大家变得更理性。就好像一个年轻人，他不再在乎外在的一些 judgment ，开始合理地做事情。

宇婷：最近，你感受到的大家集中在谈的话题是什么？

熊飞：Back to Basic。大家对商业越来越充满敬畏之心。

宇婷：你怎样思考在实际服务大客户过程中，软件公司的定制化挑战？

熊飞：如果没有好的产品，就必须做定制化。

另外，一个好的产品做到 PMF，其实要比想象中用的时间更长，至少打磨三四年。现实比想象的更具挑战，其实做一款好的产品至少要 2-3 年，即便你在创业之前有基础和基因。

本质上，TO B 是非常理性的消费。以前在资本的催化下，大家想的过于美好。但关键的挑战是面对客户，你做出一个产品，客户愿意花多少钱来买。

宇婷：今年，外界促使你的价值观有什么改变吗？

熊飞：我觉得很难说是价值观。但有两个思考。一是 Back to basic。TO B 既是一个事业，也是一个商业。企业在调低对营收和上市的预期，比如未来五年做到 10 个亿营收，把这个目标下调。把准备 IPO 的周期拉长。

过去，我偏向于理想主义，会偏重判断一个产品是不是比较好的产品。现在我们要意识到产品终归是要卖钱的，需要加上商业执行的部分，包括获客能力、定价能力。最后，综合打造出一家优秀的公司。这才是一个好的产品。

创始人在一个垂直领域很优秀，这只是一。后面要加上执行力、带团队的能力、商业预算能力、财务管理能力等。今年，我觉得必须要有这一面，过去天然觉得一些东西无所谓。随着外部环境的变化，这些事情被放大了。Back to basic，就是做商业。

宇婷：以前 TO B 也经历多个周期，为什么这一次的“冲击”这么强烈？

熊飞：小几千万人民币的营收，这是一个好产品的阶段。从几千万到几个亿，这是好产品到好生意的阶段，过去这个阶段烧钱比较多。因为大家没有那么多经验，认为自然而然发展就可以赚很多钱。在这个过程中，可能一家公司，本该招聘 600 人，最后招聘了 1000 人，肯定赚不了钱。

今天的变化在于，企业服务的变化是从过去一个好产品、好故事到一个好商业。

TO B 的商业模式没有 TO C 快，在 TO B 领域，一个好故事好商业，从一个客户到十个客户，到成百上千客户，需要管理几百人到几千人的团队。因为软件并没有天然那么强的垄断，需要 Balance。

宇婷：Balence 具体指的是什么？

熊飞：比如产品线是不是该做，要不要砍掉产品线。其次，预算方面，内部经营决策过程是否有财务人员参加。举个例子，如果产品注重口碑，一个单子只有几十万，但是派很多人咨询，提供庞大的服务，可能会亏损。

宇婷：你现在投资的一些 Infra 的创业者，他们偏向基础的业务，创始人的背景多为技术出身，要如何抓准大客户的需求呢？

熊飞：首先要做出一个好产品。其次找寻找大客户销售经验，不断学习。

宇婷：总结以上你谈到的，在当下，一个关键核心是客户要服务好？特别是沉淀的老客户？

熊飞：公司怎么把大客户服务好，这件事非常非常重要。

整个行业看上去变得很差，其实并没有，只是没有过去看上去这么激动人心，没有 PLG 等各种概念。除去掉这些，大家就更勤奋了。

宇婷：今天很多 TO B 公司的创始人需要把大量时间用在解决客户的定制化问题和融资上，你认为中国 TO B 的未来可能产生百亿级企业吗？对于 TO B 公司的想象力可能来自于哪里？

熊飞：我觉得这是两个问题。首先，中国的企业服务是可以做大的。这个在之前我们说过，一些企业的收入已经达到几十亿，甚至在一些垂直细分赛道仍然可以有很好的发展。

另一方面，关于产品化，广联达、明源云、用友、金山，都是产品化程度高的公司，有了示范。我只能说做好产品化的公司，需要更大的耐心，可能到了第三年才有 500 万人民币的收入，考验创始团队的心性。我相信产品化。

回归本质。行业的正确和合理增速到底是怎样的？现在不是高速公路，开不到 200 迈，开到 80 到 100 迈就可以了，并且 keep on。开太快了，容易出车祸。开太慢了，可能没有效果。

产品型的企业服务公司，三四年做到一两千万收入，每三到四年翻十倍，第七、八年的时候做到一两个亿元的收入。第十年做到小十亿或者大几亿的收入——这是一个很好的状态。

2014 年前后成立的公司，现在做到两三亿的收入，可能是产品型，这样的公司算是做得挺不错，挺成功的。

03 关于个人：天真有力量，可以加入一些灵活性

宇婷：今年你在工作上的侧重点上有什么变化吗？

熊飞：第一，在已投公司上花更多时间，整个行业的趋势发生变化。以前是七成增长，三成效率，现在反过来。效率优先，再看增速。

第一，怎么通过两三年做到盈亏平衡。第二，怎么能够一直保持 18 个月或 24 个月的现金流。我觉得这个问题是过去大家从来没有想过的，这是一个新问题。

其实过去大家都默认资本市场是个提款机，资本市场会一直支持你。但现在估值降低大家都在消化这个变化。

第二，我在持续看项目，过去两年 TO B 市场太热，项目的状态属于“手慢无”。投资人都很积极，不太需要判断力。很多项目，判断一下就被倒逼投资了，但其实这个判断的准确率很低。现在反而是锻炼基本功特别好的时机。

投资过程中，创业者也开始被允许“质疑”，比如续约率是否高。我的团队更多是在反向发力。当大家都离开的时候，我要更加努力地去覆盖，这反而给了我覆盖的空间。现在空间大很多，出去跑得比原来多。

宇婷：在这种现实的变化中，要怎样处理自己和“理想主义”之间的关系？

熊飞：首先，我觉得真实的世界可能是“灰度”的，需要平衡。其次，创始人想改变世界，他们可以拥有一个小团队，一年赚几千万的收入，但是他们选择了去布局招很多技术人，做出好的产品，赢得非常优秀的客户，成为一家有影响力的公司。我想这是一种天真。

天真有两面性。天真有力量，八面玲珑会让你随波逐流。保持天真，可以加入一些灵活性。随着企业规模扩大的过程中，去解决一些问题。

宇婷：你觉得你是一直坚持，还是一直在变通？

熊飞：我觉得我可能会变得更加灵活一点，但是我觉得我的基调是比较坚持的。挑战可能是别人觉得我不够变通，每个人都有自己的方式创造价值。我觉得人不是非黑即白，而是有一个灰度。

宇婷：你觉得你是什么颜色？

熊飞：比较执著的人，偏白色吧。

宇婷：今年的所有经历对你有什么改变？

熊飞：我的感觉，人都是社会动物，社会关系决定了你的幸福度。因为各种坏消息，二三季度状态比较差，但你要不要自己走出来？

解决焦虑的唯一方法是和大家交流接触。比如我和一些创始人交流的时候，对方非常坦诚分享自己的现状。交流带来的知识，有一种快乐在里面，认知会让自己变得越来越好。

这种交流会有一个向前滚动的复利效应。交流中，其实也是在给自己一个新的定位，因为过去电梯上升太快了，一下子到了 20 楼，大家感觉都很好，然后电梯又下降，变成 6 楼。需要给自己新的定位。

宇婷：你最近给被投的创始人们寄书多吗？

熊飞：最近少了，我可能过了这个阶段了，我现在越来越理解，很多东西不是看了，就能执行到位，这中间有千山万水。我要在中间做更多的事，比如定期开董事会，数字导向，做更深入的数字沟通。当然之前这些书，都是我自己看过的，我真的觉得好的书才寄。

宇婷：今年开董事会，你有哪些新的变化？

熊飞：过去开董事会，大家很兴奋，即使预期没有完成，可以继续干。但现在，要数字导向，预算、人效、现金流、亏损额、年底计划都要关注，而不是把开董事会的时间拿来找新的项目。

头图彩蛋

70 年间，道琼斯指数整体向上，虽然中间有几次比较大的波动，但是绝大多数时候都是在上涨，是吧？是，也不是。即使在宏观上涨的区间内，曲线也有无数次的小波动。图中灰色线段标记出来的阴影区，代表当前价格比前一个史上最高价位低 5% 的日子 —— 那些的确是“灰色”的日子。上一个高点你没卖，下一个高点还不知道什么时候来，现在这个点带给你的只是失望。这些都是学霸考了 97 分的日子。

能不能理性对待波动呢？如果我们坚信这个事业一定会取得成功，只是中间会有很多波动，你会在意那些波动吗？

你要说不在意，就是站着说话不腰疼。真正身处其中，人的情绪不是对什么十年战略业绩做出反应，而是对每一天的小波动作出反应。那个心理上的难受，会让你总想去做点什么。

————摘自万维钢精英日课 4