建信金科大咖访谈：金融衍生品定价与建行实践

“衍生品已然成为金融市场最最重要、不可或缺的工具，而衍生品的定价更是整个衍生品交易的核心。我行自主研发的衍生品定价系统为金融市场业务打造了一个全线上的闭环生态，使得我行在金融市场领域具备了更强的定价话语权和影响力”。



朱洪梅 上海事业群副总裁



近期，上海事业群朱洪梅副总裁登陆建行大学“金科大咖云讲坛”，从 2020 年巨幅波动下的衍生品交易案例说起，阐述了衍生品定价的基本原则、影响因素和定价模型，并对建行基于衍生品定价能力之上、正在持续增强的交易与组合管理能力、风险管控能力以及智能化统一营运能力等进行了描述。金科优源汇于直播后，第一时间对朱总进行了采访，以下为部分采访实录节选。



优源汇：在影响期权这类衍生品的定价因素中，为什么说波动率是其中最重要、最核心的参数呢？市场中一般又是如何来计算波动率的呢？



朱总：在影响期权定价的众多因素中，标的资产价格是可以观察到的，执行价格是事先确定的，红利是交易前已知的，剩余期限是可明确计算得出的，利率也是可以直接从市场中获得的，而波动率是影响期权价格的因素中唯一的不可直接观测的变量。我们在市场中可以看到，即使现货价格不变，期权价格仍然可能变化。可以说，没有波动期权其实就没有存在的价值，买期权就是买波动。



那么如何来计算波动率呢？一般有两种做法：



• 一是采用历史波动率，它来源于标的资产价格的历史标准差，是历史的波动。但是用历史的波动情况来预测未来往往不是很准确。比如用往年标的资产的价格波动来预测今年疫情期间的情况，就会产生较大的失真。

• 其次是采用隐含波动率，隐含波动率来源于当前市场中形成的期权价格，是预期波动。因为金融市场关系着所有交易者的切身利益，因此每个交易者来交易期权的时候，都会尽量地收集很多有用的信息，并且基于自己过去的经验，形成一个自己对未来的期权价格的判断。



那么每时每刻所形成的期权的价格都隐含了整个市场平均的对未来波动率水平的判断。因此，我们可以利用经典的期权B-S模型，从市场上已知的这些期权价格去倒算隐含的波动率，形成整个市场对波动率的一个预期，这就是隐含波动率。



优源汇：我们大家都知道，金融市场业务的交易特别复杂，金融市场的产品要进行交易和流通，所需要具备的内外界环境通常有哪些？



朱总：首先我们先看一下内部环境，通常讲，金融市场内部是由代客端和自营端组成，其中代客端完成个人和对公交易处理；自营端负责跟行外的交易对手进行交易处理。同时自营端从功能的角度划分又分为前、中、后台，前台负责总行端交易处理，中台负责跟风险相关的管控，后台负责清结算、核算等相关的处理。

其次是外部环境。外部环境我们也可以分为两部分看，一部分是第三方机构，包括监管（央行、外管局等）、清算中心（比如上清所等）等机构；另外一部分是市场。市场，顾名思义是提供市场行情数据和为交易磋商提供的场所。



在金融市场生态体系内，可以完成个人或对公客户同分行之间的交易、总行和分行之间的交易、总行和海外分行之间的交易、总行或者海外分行同行外交易对手之间的交易等，这些交易过程需要用到大量的市场行情数据，并通过外部监管机构和清算机构来为整个市场的正常运行提供保障。正是由于金融市场生态体系的复杂性，因此建设一整套协助金融市场业务发展、保证资金流动性和防范金融风险的金融市场系统是十分重要的，也是提升我们金融市场业务发展的关键点。



优源汇：在您的授课中提到”2019年底投产上线的金融市场衍生品定价一期项目标志着金融市场各组件在后新一代建设期进入了一个更高、更专业化的阶段”，为什么这么说呢？



朱总：衍生品定价一期项目的如期投产，使得建行在金融市场领域具备了自主定价和对外报价能力，同时也为我们目前正在实施中的蓝芯项目群建设提供了重要的基础和前提。通过衍生品定价系统，我们主要可以获得三方面的数据：



• 第一是产品的定价，比如期权费，再比如普通利率互换产品计算出的固定利率价格等。这些价格会用于我们交易的过程中以及在产品存续期管理时进行估值和计算损益时使用。

• 第二是各类风险因子。当市场中各类指标数据发生变化的时候，通过衍生品定价系统我们可以快速计算出这些变化对衍生品交易的影响量级，即风险情况，这样交易员就可以实时根据这些情况对交易进行风险管控。这些风险因子在产品存续期管理中，也支撑了组合管理中的各种情景分析，进而为试算交易策略、风险控制提供了基础。

• 第三是各类曲线和曲面的插值和拟合，比如我们衍生品定价中涉及到各类汇率曲线、利率曲线、贴现因子曲线、波动率曲面等。通过衍生品定价系统提供的这些数据，我们就具备了对交易进行管理分析、策略试算和风险管控的能力。



相对于路透彭博等第三方金融信息系统不同，我们自己的衍生品定价系统灵活可调，根据需求自主优化并且不断地迭代；同时，从引入数据源开始，到自主进行定报价处理、到交易成交，再到存续期的风险管理，衍生品定价系统的投产为我行的金融市场业务打造了一个全线上的闭环生态，这样才能更好地发挥我行作为大行在国内金融市场领域做市商和促进市场流动的重要作用。可以说，正是有了我们自主研发的衍生品定价系统，才使我行在市场中的定价话语权更加具备说服力和影响力。



优源汇：既然定报价能力对我行的金融市场业务如此重要，未来我们后期还将在哪些方面持续发力呢？



朱总：的确，衍生品的定报价能力就像心脏对人的重要性是一样的，没有它为金融市场的“大脑”源源不断地供血，再聪明的大脑也发挥不出价值。未来，基于我们目前的能力建设成果，我们还将在以下几个方面持续增强能力：



• 第一，我们将从外部市场或者交易所获取更多不同标的物的市场参考价格和带量价格，为交易下单提供价格数据基础。多来源可以保证我们价格的可信度更高，同时经过数据接入、整合、加工、发布等严格管控环节，来保证我们数据准确性和实时性，当我们把这些有了保证的数据推送到衍生品定价系统中，就可以计算出更具竞争力的衍生品价格。

• 第二，除了目前已实现的利率互换、外汇期权及相应曲线的计算能力定价能力，后续我们将逐渐实现复杂结构化衍生品、商品期权、债券等产品的定价能力和风险计算能力。

• 第三，我们将进一步完善和提升金融市场内部和对外的报价效能和报价模式，提升我行对客户和同业机构的报价服务和交易能力。

• 第四，未来我们还将通过提升大数据、人工智能等技术，实现大数据集成能力、大数据实时查询能力，以及提供智能投研、智能交易、智能下单、智能风控等能力，使金融市场组件向智能化、实时化、自动化、量化的方向前行，以不断提升我们金融市场领域的业务处理专业化能力、效益和智能化水平。



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