反直觉投资 --《香帅中国财富报告》摘录

1/ 历史第一牛股(1926 年在它身上投了 10 美元，而且把每年的分红再投在这支股票上，那么 2021 年年底，10 美元变成 1340 万美元)，不是科技公司，不是金融公司，不是石油公司，而是一家烟草公司，这家公司名叫奥驰亚 (Altria)，知名的万宝路香烟是这家公司的产品

2/ 一个夕阳到不能再夕阳的行业，为什么会有这样惊人的回报率? 烟草股在美国政治不正确，所以需求低迷，估值炒不上来，但香烟企业的利润好，分红又高。赚的钱多，买的价格低，自然回报率高。

3/ 创新会带来新产品、新市场以及新的未来.但是也会带来破坏，这些创新会挤占旧行业、旧技术的资源，甚至还会导致他们消亡。正如光伏行业更新换代，让万亿产能瞬间一文不值。电子产品消费者的喜新厌旧，让企业不得不马不停蹄地推陈出新。整个行业得不停烧钱做研发，快速地推出革命性产品。

4/ 一支超级大牛股，很多时候其实不需要动辄翻倍的利润增长，也不需要爆发式的行业红利，只需要长期稳定的投资回报率以及在行业中稳固的地位，这样就能不断地滚雪球、扩大优势，最终维持长期稳定，创造奇迹。

5/ A 股中与奥驰亚最相近的公司是谁？对，贵州茅台。茅台和奥驰亚，一个生产酒，一个生产烟草，这些产品都有一些特性：第一，饱受争议；第二，拥有众多的黏性客户；第三，都定位在最高端的赛道，看不到竞争对手。

6/ 中国的国情决定了 A 股市场的差异化，和美股企业不一样的点，第一点在于茅台、五粮液这些高端白酒多是国有企业，除了企业的经营性目标外，利润的分配上也需要服从和配合国家的战略和目标的； 第二点在于在缺乏优质标的的 A 股市场上，茅台和高端白酒们却已经被追捧多年，估值实在算不上“低”，这也是需要进入我们投资考量的地方。

7/ 在资本市场上，通常有个默认的原则，就是当一个资产的价格远远超过其“内在价值”时，那么这个资产就存在泡沫。“内在价值”我们之前说过很多次，就是未来所有现金流的贴现之和。

8/ ，在一个外生冲击和变化很大的时代和行业，“线性外推”向上和向下的误差都可能极大。比如说，电动车的渗透率，跟能源技术的研发进展密切相关，也跟全球政策的协调密切相关，而这些问题，都是外生变量，你根本就控制不住。

9/ 几年前全社会就流行一句话，“未来最确定的就是不确定性”，大家当金句听着。现在，这个事情真真切切落实到资产的决策上了。所谓的“锚”就是确定性，而资产价格的那个估值的“锚”就是在松动中。不是没用，而是周边的土壤已经变得有些脆弱，资本市场现在越来越依赖信念。

10/ 巴菲特和芒格最大的智慧就是告诉我们，投资不是学院里的算术，而是一门关于常识、智慧和人性的艺术。

《香帅中国财富报告》摘录， 有删改